新凤鸣(603225)：FY22业绩符合预期 FY23长丝有望逐步复苏

• 2023-03-30 10:14:07来源：中国国际金融股份有限公司

FY22 业绩符合我们预期

公司公布2022 业绩：收入507.87 亿元，同比+13.4%；归母净利润-2.05亿元，扣非后归母净利润-3.79 亿元。即4Q22 收入128.44 亿元，同比+56.6%，环比-9.7%；归母净利润-4.89 亿元，扣非后归母净利润-5.58 亿元，符合我们的预期。

(资料图)

FY22 公司经营活动现金流量净额31.85 亿元，其中4Q22 为27.06 亿元。

FY22 公司实现涤纶长丝产量573.47 万吨，同比+5.4%；销量569.17 万吨，同比+6.4%；单吨净利约-36 元。其中4Q22 实现涤纶长丝产量131.94万吨，同比-8.5%，环比-11.1%；实现销量151.76 万吨，同比+7.3%，环比-4.2%；单吨净利约-322 元。4Q22 由于油价下行、需求低迷，涤纶长丝销量下滑，全行业亏损。

发展趋势

1Q23 涤纶长丝价差扩大，库存快速下降，行业需求逐步回暖。1Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别环比+17.2%/+10.5%/+7.8%，行业开工率逐步提升；随着需求回暖和长丝产销率提升，工厂库存快速下降，目前已降至合理水平。我们预计1Q23 公司业绩有望扭亏。

公司积极谋求向石化上游和新材料发展。公司于2 月15 日与控股股东新凤鸣控股签订协议，收购新凤鸣控股全资子公司罗科史巴克100%的股权；于3 月27 日与桐昆控股集团签订协议，购买桐昆控股全资子公司广西桐昆石化有限公司35%的股权；以满足公司向石化上游和化工新材料方向发展的需求。

2022 年为需求低位，龙头企业或将放缓产能投放。华瑞信息预计2022 年涤纶长丝表观消费需求下滑7.4%，为历史低位。基于2022 年涤纶长丝的盈利情况，我们预计行业将加速落后产能退出，行业集中度将进一步提升。

此外，我们预计以桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化为代表的涤纶长丝巨头，也将对前期规划的大量新产能做重新审视，适当放缓产能投放，以提升2023-2024 年长丝行业的盈利能力。我们认为，2022 年为行业景气低位，随着2023 年国内经济的复苏，行业有望逐步向上，恢复到历史平均盈利水平。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年净利润为12.4 亿元/20.6 亿元。当前股价对应2023/2024年13.0 倍/7.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价13.5 元，对应2023/2024 年16.6 倍/10.0 倍市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

风险

需求持续低迷；行业龙头继续大规模扩产；油价大幅波动。

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